Faltam vinte dias para o segundo turno, e o Brasil acordou nesta segunda-feira em um país diferente daquele que as pesquisas descreviam na sexta.
Flávio Bolsonaro terminou o primeiro turno à frente de Lula. O senador do PL somou 47,03% dos votos válidos, ou 56,1 milhões de votos, contra 45,16% do presidente, 53,9 milhões — uma diferença de aproximadamente 2,2 milhões de votos. Praticamente todos os institutos haviam projetado Lula em vantagem. O segundo turno está marcado para 25 de outubro.
O resultado presidencial, porém, não foi o dado mais relevante da noite. O PL construiu a maior bancada de um único partido na Câmara desde a Constituição de 1988: 121 das 513 cadeiras, contra 82 da federação liderada pelo PT. No Senado, elegeu 19 das 54 vagas em disputa e passará a ter 28 senadores a partir de 2027, mais do que PT (9) e MDB (8) somados. Nos estados, venceu em cinco dos vinte governos decididos já no primeiro turno, à frente do PSD, com quatro. Sete unidades da federação vão ao segundo turno, entre elas Amazonas, Rio de Janeiro e Distrito Federal.
Qualquer que seja o vencedor em 25 de outubro, o Congresso de 2027 já está definido — e é o mais à direita desde a redemocratização. Para quem aloca capital, essa é a informação com maior valor de duração.
Fora do Brasil, a semana teve dois movimentos que se contradizem e que o mercado ainda não conciliou. O payroll americano de setembro criou apenas 29 mil vagas, contra cerca de 90 mil projetadas, com revisões que retiraram outras 60 mil dos meses anteriores e desemprego subindo de 4,1% para 4,2%. A aposta em manutenção de juros pelo Fed em outubro saltou para 79,6%, contra 55% um mês antes. Ao mesmo tempo, o PCE de agosto, divulgado em 30 de setembro, mostrou o índice cheio em 3,4% em doze meses, ainda muito acima da meta de 2%, ainda que o núcleo tenha subido apenas 0,2% no mês, abaixo do esperado.
E houve a intervenção mais concreta no mercado de energia desde o início da guerra: o G7 anunciou a liberação de 100 milhões de barris de diesel e petróleo bruto ao longo de quatro meses, com liberação substancial e antecipada de diesel nos primeiros vinte dias. O WTI chegou a cair 4% na sessão.
Duas frentes se abriram para o Brasil fora do calendário eleitoral. A China impôs sobretaxa de 55% sobre a carne bovina brasileira que exceder a cota anual de 1,106 milhão de tonelada, esgotada em 29 de setembro — a alíquota passa de 12% para 67% — e o rendimento do Tesouro americano de dez anos tocou 5,34% em 1º de outubro, o maior nível desde 2002. No plano doméstico, a dívida pública federal chegou a R$ 9,29 trilhões, com recorde de 52,74% atrelado à Selic, e o grupo de trabalho Brasil–Estados Unidos sobre tarifas se reuniu pela primeira vez, mas só deve avançar depois das eleições.
A tese da semana. Na semana passada este relatório apontou a disponibilidade de diesel em outubro como a vulnerabilidade operacional mais subestimada do calendário brasileiro. Sete dias depois, o G7 interveio, o Citi publicou alerta específico sobre o Brasil e a Petrobras confirmou a compra de 650 milhões de litros para o mês. O risco não desapareceu — mudou de natureza. Deixou de ser um problema de preço e passou a ser um problema de origem: 80% do diesel importado pelo Brasil em setembro veio de refinarias americanas.
O Ibovespa fechou 2 de outubro aos 192.114,55 pontos, com alta de 2,63% no dia e de 4,71% na semana, no maior patamar desde abril, em volume de R$ 31,2 bilhões. O dólar encerrou a R$ 5,2165, com alta de 0,67% no período.
Eleições 2026: quem lidera o segundo turno e o que muda para a economia?
O resultado presidencial
Candidato Partido Votos válidos
Flávio Bolsonaro PL 47,03% (56,1 milhões)
Luiz Inácio Lula da Silva PT 45,16% (53,9 milhões)
Augusto Cury Avante 2,89%
Renan Santos Missão 2,24%
Ronaldo Caiado PSD 2,18%
A diferença de 1,87 ponto percentual entre os dois primeiros colocados é estreita, mas o sinal relevante é outro: ela inverteu a direção que as pesquisas vinham apontando havia semanas. O levantamento BTG Pactual/Nexus divulgado na segunda-feira anterior mostrava Lula com 40% contra 35% de Flávio. A AtlasIntel de 23 de setembro apontava Lula à frente em votos válidos. Nenhum instituto de porte projetou a inversão.
A leitura de Sergio Vale, economista-chefe da MB Associados, é que o eleitor indeciso migrou para Bolsonaro, e não para Lula, nos últimos dias — o que torna, em sua avaliação, difícil reverter o quadro em três semanas. É uma hipótese plausível, não um fato apurado, e os vinte dias que restam são tempo suficiente para que a dinâmica mude outra vez.
O Congresso é a notícia de maior duração
Aqui não há margem de erro nem segundo turno. Os números estão fechados.
Casa Resultado do PL Comparação
Câmara dos Deputados 121 de 513 cadeiras Maior bancada de um partido desde 1988
Senado Federal 19 de 54 vagas em disputa; 28 senadores a partir de 2027 Mais que PT (9) e MDB (8) somados
Governos estaduais 5 vitórias no primeiro turno À frente do PSD, com 4
Vinte dos vinte e sete governos estaduais foram decididos já no primeiro turno. Sete vão ao segundo, incluindo Amazonas, Rio de Janeiro e Distrito Federal.
A implicação prática independe de quem vença a eleição presidencial. Um eventual segundo mandato de Lula enfrentaria um Congresso substancialmente mais hostil do que o atual, com capacidade de obstrução em matéria tributária, regulatória e orçamentária. Um governo Flávio Bolsonaro chegaria com base parlamentar própria do tamanho que nenhum presidente teve na história recente — o que amplia tanto a capacidade de aprovar ajuste fiscal quanto a de aprovar o contrário dele.
O que o mercado está precificando, e o que ainda não precificou
A reação esperada para esta segunda-feira é de valorização do real, queda das taxas de juros nominais e futuras, compressão da curva a termo e alta da bolsa. Felipe Balassiano, da ASA Multimercados, resume o raciocínio: a reação é guiada pela expectativa de maior disciplina fiscal no próximo governo.
Convém registrar que essa leitura não é unânime entre economistas. André Perfeito, da Garantia Capital, adverte que um ajuste fiscal agressivo pode produzir recessão e que um Congresso à direita não necessariamente aprova cortes de despesa quando eles atingem suas próprias bases. Luiz Gonzaga Belluzzo sustenta que crescimento depende de gasto público estratégico, não apenas de austeridade.
O ponto cego do rali: o mercado está precificando intenção fiscal, não capacidade fiscal. São coisas diferentes. A composição do Congresso facilita a aprovação de medidas; não garante que as medidas aprovadas sejam as que o mercado espera. Entre a promessa de ajuste e a execução do ajuste existem um segundo turno, uma transição e um orçamento.
Juros nos EUA: por que o Fed deve manter a taxa em outubro?
O mercado de trabalho americano desacelerou de forma inequívoca em setembro.
Indicador Resultado Expectativa
Criação de vagas (payroll) 29 mil ~90 mil
Revisão de julho De +21 mil para −10 mil —
Revisão de agosto De 162 mil para 133 mil —
Salário-hora +0,1% no mês; +3,0% em 12 meses +3,2%
Taxa de desemprego 4,2% (de 4,1%) 4,1%
As revisões retiraram 60 mil vagas dos registros anteriores. O salário médio por hora chegou a US$ 37,81, e o contingente de desempregados alcançou 7,1 milhões de pessoas.
A consequência para a política monetária foi imediata. A probabilidade implícita de manutenção dos juros na reunião de outubro subiu para 79,6%, contra cerca de 55% um mês antes. O Fed havia elevado a taxa para a faixa de 3,75% a 4,00% em 16 de setembro, e dirigentes como Alberto Musalem vinham sinalizando que novas altas seriam provavelmente necessárias. O payroll de setembro retirou essa discussão da mesa para outubro.
O problema é que a inflação não acompanhou. O PCE de agosto, divulgado em 30 de setembro, subiu 0,3% no mês e 3,4% em doze meses. O núcleo avançou 0,2% no mês, abaixo do esperado, o que dá algum alívio — mas o índice cheio permanece 1,4 ponto percentual acima da meta.
É a configuração mais desconfortável possível para um banco central: emprego enfraquecendo e inflação resistente ao mesmo tempo. O Fed de Kevin Warsh entra no último trimestre com os dois lados do mandato puxando em direções opostas.
Para o Brasil, o efeito de curto prazo é favorável. Um Fed parado, com dólar global mais fraco, melhora o apetite por risco em emergentes e reduz a pressão sobre o real — exatamente o que se viu na sexta-feira, quando o índice DXY caiu 0,20% e o Ibovespa fechou perto da máxima do dia.
Preço do diesel e do petróleo: o que o G7 mudou para o Brasil?
A liberação de 100 milhões de barris
O G7 anunciou a liberação de 100 milhões de barris de diesel e petróleo bruto ao longo de quatro meses, com uma liberação substancial e antecipada de diesel nos primeiros vinte dias. É a intervenção coordenada mais significativa desde o início do conflito, e a primeira dirigida especificamente ao destilado médio, e não ao petróleo bruto.
O efeito no mercado foi imediato: o WTI chegou a cair 4% durante a sessão de 2 de outubro. O Brent, que vinha de uma semana de alta de 4,94%, fechou praticamente estável, a US$ 102,25 no contrato de dezembro. O WTI encerrou a US$ 91,11, com queda de 1,41% na semana.
Em paralelo, o governo americano pressiona a União Europeia a reduzir seus estoques emergenciais de diesel, dentro do mesmo esforço de estabilizar preços de combustível.
A moldura geopolítica não melhorou. A Arábia Saudita prepara ofensiva contra os houthis no Iêmen, com opções que incluem um avanço costeiro para proteger as rotas do Mar Vermelho, e as negociações entre Estados Unidos e Irã permanecem distantes de um acordo.
Ormuz, Aramco e OPEC+: o que mudou desde a edição anterior
Em edições anteriores este relatório descreveu o Estreito de Ormuz como o ponto único de falha do sistema. Os dados mais recentes da Kpler confirmam o diagnóstico e o corrigem em um ponto. Na média móvel de sete dias, o trânsito de petróleo bruto por Ormuz está em 13,5 milhões de barris por dia e as exportações de bruto do Oriente Médio em 19,5 milhões. O gargalo, porém, migrou para os derivados: o fluxo de produtos refinados pelo estreito é de apenas 677 mil barris por dia, contra 3,6 milhões antes da guerra. Somando bruto e derivados, o corredor opera em torno de 14,2 milhões de barris por dia, algo próximo de 80% da linha de base de cerca de 17 milhões.
O CEO da Aramco afirmou que a reposição dos estoques globais pode levar até dois anos e que menos de 10% das reservas estão praticamente disponíveis ao mercado. É a explicação mais direta para o fato de o Brent permanecer acima de US$ 100 mesmo com a liberação do G7. A OPEC+, por sua vez, manteve as metas de novembro e adiou para meados do mês a revisão das cotas de 2027 — decisão que preserva a opcionalidade do cartel, mas não acrescenta um barril ao mercado.
A vulnerabilidade brasileira ficou explícita
O desdobramento mais importante para o Brasil veio de um relatório do Citi. O banco alertou que uma eventual proibição das exportações americanas de diesel deixaria o país em situação delicada, e o número que sustenta o alerta é contundente: segundo a ABICOM, 80% do diesel importado pelo Brasil em setembro veio de refinarias americanas.
A Petrobras respondeu publicamente. A diretoria confirmou a compra de 650 milhões de litros de diesel para outubro e informou que a importação do mês está garantida. A presidente Magda Chambriard reiterou o plano de atender integralmente a demanda doméstica por meio de ampliações e modernizações de refinarias.
Elemento Situação
Dependência de importação ~30% do consumo brasileiro
Origem das importações de setembro 80% dos Estados Unidos
Importação garantida para outubro 650 milhões de litros (Petrobras)
Subsídio vigente R$ 2,12 por litro
Avaliação do Citi Proibição total improvável; mercado estruturalmente mais apertado
O risco se concentra nos importadores privados, cujo custo de aquisição em origens alternativas supera o preço doméstico brasileiro, de modo que o subsídio de R$ 2,12 por litro pode não compensar a perda. Para o agronegócio, a janela crítica permanece: outubro é o pico de demanda, por causa do plantio da safra de verão.
Em resumo, o risco de desabastecimento imediato caiu. O risco de concentração de origem foi confirmado.
El Niño 2026/27: o que a probabilidade de 98% significa para a safra e a energia
A terceira edição do Painel El Niño do INMET elevou a probabilidade de condições de El Niño muito forte para 98% no trimestre de outubro a dezembro, com base em anomalias de 2°C ou mais no índice Niño 3.4. Na edição anterior, a leitura era de probabilidade acima de 90%.
O detalhamento regional é o seguinte:
Região Prognóstico
Sul Excesso de chuva, até 200 mm acima da média no RS e em SC
Sudeste Superávit em SP e no sul de MG; déficit no ES
Centro-Oeste Misto — sul favorável, norte com déficit
Norte e Nordeste Déficit predominante, chegando a 200 mm abaixo do normal
Para a safra, o quadro é de assimetria severa. As condições favorecem as culturas de verão no Sul, com a ressalva de problemas de drenagem para o arroz irrigado. Nas regiões já sob estresse hídrico — norte do Mato Grosso e Nordeste —, a combinação de irregularidade de chuvas e temperaturas mais elevadas tende a ampliar os desafios para a produção de grãos e para a rebrota de pastagens.
A bandeira verde anunciada pela Aneel para outubro continua valendo. O que mudou é a confiança estatística de que ela não se sustenta até o fim do verão: com 98% de probabilidade de evento muito forte e déficit de chuva previsto para Norte e Nordeste, onde há geração hídrica relevante, a pressão sobre bandeiras tarifárias no primeiro trimestre de 2027 deixou de ser hipótese e passou a ser cenário central.
Produção industrial cai 0,6%: a economia brasileira está desacelerando?
A produção industrial brasileira caiu 0,6% de julho para agosto, segundo o IBGE, abaixo das expectativas de mercado.
O dado chega para confirmar o diagnóstico que Fazenda e Boletim Focus haviam antecipado na semana anterior, quando ambos cortaram as projeções de crescimento — a Fazenda de 2,3% para 2,0%, o Focus de 1,88% para 1,86%. A justificativa oficial era que o agronegócio havia melhorado, mas indústria e serviços perdiam força. A produção industrial de agosto é a primeira confirmação estatística dessa leitura.
Para a indústria de transformação, o número se soma a um conjunto já desfavorável: tarifa americana de 25% acrescida de 12,5% sobre parte da pauta, concorrência chinesa, Selic a 13,75% e demanda doméstica revisada para baixo.
Tarifa da China sobre a carne brasileira: o que muda para exportadores
A China elevou em 55 pontos percentuais a tarifa sobre a carne bovina brasileira que ultrapassar a cota de 1,106 milhão de tonelada, volume atingido em 29 de setembro. Acima da cota, a alíquota total vai de 12% para 67%. A salvaguarda vale até dezembro de 2028, e Pequim não aceitou a transferência de cota não utilizada pelo Uruguai, porta que o Brasil tentou abrir.
O desdobramento pesa mais do que o número sugere. O relatório de 28 de setembro registrou que a trégua comercial entre Estados Unidos e China manteve a soja em grão brasileira em vantagem sobre a americana e reduziu tarifas sobre carnes e laticínios de origem americana. Esta semana mostra o outro lado da mesma moeda: ao reabrir o mercado chinês para o produtor americano, Pequim passou a administrar a oferta do fornecedor brasileiro. O que parecia ganho de participação virou dependência de cota.
Com a cota esgotada na primeira semana do último trimestre, os frigoríficos exportadores tendem a redirecionar volume para outros destinos e para o mercado doméstico, o que tende a pressionar o preço da arroba e, em contrapartida, pode aliviar o preço da carne ao consumidor. É um efeito de segunda ordem que o El Niño pode amplificar pela rebrota de pastagens no Norte e no Nordeste.
Brasil–Estados Unidos: grupo de trabalho, CIT e G20
Em 30 de setembro, em Milwaukee, Mauro Vieira e Elias Rosa reuniram-se com o representante comercial americano Jamieson Greer para instalar o grupo de trabalho bilateral sobre tarifas. As conversas de mérito foram empurradas para depois das eleições, o que tira do calendário qualquer alívio tarifário antes de 25 de outubro.
Em Nova York, o Tribunal de Comércio Internacional (CIT) ouviu o caso das tarifas de Seção 301 por trabalho forçado, sem data de decisão. O governo americano quer limitar eventual alívio a oito países. Na reunião do G20, o texto americano sobre excesso de capacidade industrial dividiu o grupo. O Brasil tem interesse direto no dossiê, porque o aço e a manufatura de média tecnologia são os primeiros afetados quando o excesso chinês se desvia para terceiros mercados.
Juros globais, Europa e China: por que o dinheiro está mais caro
Estados Unidos: 5,34% no Tesouro de dez anos
O rendimento do título americano de dez anos chegou a 5,34% em 1º de outubro, o maior nível desde 2002; o de trinta anos orbita 5,68% e a taxa dos financiamentos imobiliários de trinta anos chegou a 7,6%. O BNP Paribas aponta 5,5% como limiar a partir do qual o mercado de dívida começa a testar a tolerância do Fed. O risco de juros longos americanos, pouco discutido no Brasil, deixou de ser silencioso.
A leitura cruzada com o payroll é o que torna o quadro incômodo: um emprego fraco normalmente derruba as taxas longas; elas subiram. O mercado está cobrando prêmio de prazo pela combinação de déficit, inflação de 3,4% e incerteza sobre a condução da política monetária.
Zona do euro: inflação a 3,8% e França sob pressão
A inflação ao consumidor da zona do euro foi estimada em 3,8% em setembro. O rendimento do título francês de dez anos chegou a 4,917%, e o diferencial sobre o Bund alemão está em cerca de 146 pontos-base, acima dos 130 de 1º de outubro. O euro recuou a US$ 1,1161, mínima em dezessete meses. Na Espanha, as eleições antecipadas foram marcadas para 29 de novembro.
China: PMI acima do esperado e o “choque chinês 2.0”
O PMI oficial da indústria chinesa foi a 50,1 em setembro, contra 50,0 esperado, ligeiramente acima da linha de expansão. O dado é discreto, mas importa pela composição: a manufatura chinesa segue operando com excesso de capacidade e preços internos deprimidos, o que alimenta a hipótese do “choque chinês 2.0” — nova onda de exportações a preços baixos para mercados terceiros, agora sem a barreira americana. É o pano de fundo da discussão do G20 e o principal risco para a indústria brasileira de transformação em 2027.
Brasil: dívida, mercado de trabalho e inteligência artificial
A dívida pública cresce, e cada vez mais atrelada à Selic
A dívida pública federal chegou a R$ 9,29 trilhões, alta de 14% em doze meses. A composição é o dado relevante: 52,74% estão atrelados à Selic, recorde da série e salto sobre os 51,11% do mês anterior, enquanto a parcela indexada ao IPCA caiu de 26,02% para 23,22%. Os estrangeiros detêm 9,91%. O Tesouro projeta que o percentual pós-fixado terminará o ano entre 49% e 53%.
Para o leitor que acompanha este relatório, o ponto é a ligação com a tese de janeiro de 2027: uma dívida mais curta e mais pós-fixada transforma a Selic em variável fiscal. Cada ponto percentual de juro que não cai é despesa que o próximo governo herda sem ter votado. Por isso a leitura de que a curva de juros precifica “disciplina fiscal” precisa ser contrastada com o fato de que a estrutura da dívida torna o ajuste mais urgente — e mais difícil de entregar.
PNAD: recorde de ocupados, com informalidade
A taxa de desocupação ficou em 5,3%, e o número de ocupados atingiu 103,5 milhões, recorde da série, com aumento do trabalho informal. O dado ajuda a explicar por que a atividade industrial cai enquanto o consumo resiste: o emprego cresce, mas em posições de menor renda e menor proteção.
Inteligência artificial: pacto voluntário na Casa Branca
Em 30 de setembro, a Casa Branca anunciou um pacto voluntário de segurança em inteligência artificial com as principais desenvolvedoras. É um acordo sem poder de sanção, e vale mais como sinal político do que como regulação.
A iniciativa chega num momento em que o apetite por infraestrutura de computação segue pressionando o mercado de energia elétrica e de capital nos Estados Unidos, tema que este relatório acompanha desde agosto.
Síntese: o custo de capital sobe por todos os lados
A conjunção de títulos longos americanos em 5,34%, dívida brasileira majoritariamente pós-fixada e um euro em mínima de 17 meses descreve um mundo em que o dinheiro está mais caro para todos, ao mesmo tempo, e sem um banco central disposto a aliviar. É o contexto no qual o rali do Ibovespa precisa ser lido: ele ocorre em um ambiente global de custo de capital em alta, o que o torna mais dependente do resultado eleitoral do que a narrativa de “disciplina fiscal” admite.
Fontes consultadas
Tema Fontes
Eleições e Congresso Tribunal Superior Eleitoral (apuração oficial); Exame; Forças Terrestres; Jornal Cruzeiro; Gazeta do Povo; Correio Braziliense
Mercados brasileiros B3; InfoMoney; Times Brasil; Exame; Money Times
Economia americana Bureau of Labor Statistics (payroll de setembro); Bureau of Economic Analysis (PCE de agosto); CME FedWatch; Forbes Brasil; Avenue; Suno; SpaceMoney
Petróleo e energia global ICE e NYMEX; comunicado do G7 sobre liberação de estoques; InfoMoney; Eixos; Jornal do Comércio
Diesel e Petrobras ABICOM; relatório do Citi; declarações da presidente Magda Chambriard; Money Times; Seu Dinheiro; ADVFN; Jornal de Brasília
Clima e El Niño INMET (Painel El Niño 2026-2027, 3ª edição); Revista Cultivar; Epagri/Ciram; Climatempo
Atividade econômica brasileira IBGE (Pesquisa Industrial Mensal de agosto); Agência Brasil; Correio Braziliense; ADVFN
Comércio, juros e Europa Ministério das Relações Exteriores; USTR; Tribunal de Comércio Internacional; Tesouro dos EUA; Eurostat; Euronews; Kpler; Aramco; OPEC+; Tesouro Nacional; PNAD/IBGE; Business Standard
Análise econômica ASA Multimercados (Felipe Balassiano); MB Associados (Sergio Vale); Garantia Capital (André Perfeito); GTF Capital (Arthur Horta)
Critério editorial: em casos de sobreposição ou divergência entre fontes, prevaleceu a informação mais recente e, entre fontes de mesma data, a de caráter primário — órgão oficial, apuração do TSE, comunicado ao mercado, divulgação estatística — sobre a secundária.
Panorama atual: como as peças se encaixam
Economia mundial
A semana consolidou um deslocamento importante. Durante seis meses, o risco dominante no mercado de energia foi de oferta: quanto petróleo consegue sair do Golfo. A liberação coordenada do G7 e o alerta do Citi mostram que o risco migrou para refino e origem: não quanto petróleo existe, mas quanto diesel está disponível e de quem se compra.
É uma distinção com consequências práticas. Petróleo bruto é fungível e tem mercado global profundo. Diesel é um produto específico, com capacidade de refino concentrada, logística rígida e, agora, um componente de política comercial embutido. Quando o maior exportador do mundo considera restringir a venda do produto, países que importam 80% do seu diesel dessa origem descobrem que o que parecia um mercado era, na verdade, uma relação bilateral.
A intervenção do G7 funciona como analgésico eficaz e de curta duração. Cem milhões de barris em quatro meses aliviam o prêmio; não resolvem a estrutura. E a ofensiva saudita contra os houthis no Iêmen mantém aberto o risco de reprecificação a qualquer momento.
Estados Unidos
O país entrou no último trimestre com o desenho mais incômodo para um banco central: emprego enfraquecendo e inflação resistente. Um payroll de 29 mil vagas com revisões negativas de 60 mil e desemprego em alta aponta desaceleração real. Um PCE cheio a 3,4% aponta que o problema de preços não foi resolvido.
A reação do mercado foi tirar a alta de outubro da mesa, com 79,6% de probabilidade de manutenção. Mas isso resolve a reunião, não o dilema. Se a desaceleração do emprego continuar e a inflação não ceder, o Fed terá de escolher qual lado do mandato prioriza — e essa escolha, qualquer que seja, move o custo de capital global.
Brasil
A fotografia brasileira mudou de natureza nesta semana. Até sexta-feira, o país tinha uma eleição indefinida e uma economia desacelerando. Desde domingo, tem uma eleição indefinida, uma economia desacelerando e um Congresso definido e deslocado à direita.
Isso altera a estrutura do risco, não o seu tamanho. Reduz a dispersão de cenários regulatórios e tributários de médio prazo, porque qualquer agenda legislativa dos próximos quatro anos passará por uma Câmara com 121 deputados do PL. E amplia a dispersão de cenários de curto prazo, porque faltam vinte dias de campanha em que a diferença é de 1,87 ponto.
As quatro variáveis que este relatório vem acompanhando continuam se movendo em direções contraditórias, com uma mudança relevante no último item:
Variável Direção Horizonte
Atividade Caindo (produção industrial −0,6% em agosto) 2026–2027
Inflação corrente Pressionada (Focus 2026 a 4,99%) Curto prazo
Custo de energia Estável (bandeira verde mantida em outubro) Outubro a dezembro
Risco climático Subindo — 98% de El Niño muito forte Dezembro a março
Risco de combustível Mitigado no curto prazo, estrutural no médio Outubro a 2027
Impactos por segmento de mercado
Agronegócio e alimentos
Perspectiva mista, com risco climático agora quantificado. A probabilidade de 98% de El Niño muito forte transforma o planejamento de safra em exercício regional, não nacional: Sul com excesso de chuva e problema de drenagem, Norte e Nordeste com déficit de até 200 mm, Centro-Oeste dividido ao meio. O seguro rural segue contingenciado em mais de 53%.
No comércio exterior, permanece válido o quadro da semana anterior: a soja em grão brasileira preservou a vantagem competitiva na China, que manteve sobre o grão americano tarifa adicional de 10%, enquanto milho, trigo, carnes, laticínios e o complexo de farelo e óleo entraram na lista de reduções.
No diesel, o risco de desabastecimento em outubro recuou com a compra de 650 milhões de litros pela Petrobras, mas a concentração de origem permanece como risco estrutural para 2027.
Frigoríficos e pecuária
Pressionado. A sobretaxa chinesa de 55% sobre o volume excedente à cota torna marginal a exportação de carne bovina para o maior comprador até dezembro de 2028. Frigoríficos com mix diversificado de destinos e operação nos Estados Unidos e na Austrália têm vantagem sobre os concentrados na China. O pecuarista sente o efeito na arroba.
Petróleo, gás e refino
Favorável, com o eixo de atenção deslocado. Brent acima de US$ 100 sustenta a geração de caixa. A novidade é que a tese de refino ganhou peso relativo sobre a tese de produção: em um mundo em que o diesel é o gargalo e a origem é política, capacidade de refino doméstica deixa de ser ativo de baixo retorno e passa a ser ativo estratégico. O plano da Petrobras de atender integralmente a demanda doméstica muda de significado nesse contexto.
O risco contrário é político e imediato: um governo eleito sob promessa de disciplina fiscal tende a revisar subsídios, e o subsídio ao diesel custa R$ 2,12 por litro.
Energia elétrica
Estruturalmente bem posicionada, com risco hidrológico agora datado. A bandeira verde de outubro segue valendo, mas a elevação da probabilidade de El Niño muito forte para 98%, com déficit de chuva previsto justamente no Norte e no Nordeste, torna o acionamento de bandeiras mais caras no primeiro trimestre de 2027 um cenário central, e não mais uma hipótese. Geradoras com contratação no mercado livre e portfólio diversificado entre subsistemas levam vantagem clara sobre as concentradas em bacias do Norte.
Bancos e serviços financeiros
Beneficiados no curto prazo, com ressalva. A dívida pública 52,74% pós-fixada valoriza a Selic como ativo, mas expõe o Tesouro a cada ponto de juro que não cede. Compressão da curva de juros futuros valoriza carteira de títulos; expectativa de disciplina fiscal reduz prêmio de risco soberano e, por consequência, custo de captação. O setor é, junto com as estatais, o principal veículo pelo qual o mercado expressa leitura política.
O risco permanece de qualidade de crédito: a inadimplência responde ao crescimento com defasagem, e o crescimento foi revisado para baixo por Fazenda, Focus e agora pela produção industrial de agosto.
Estatais e empresas com participação pública
O segmento de maior sensibilidade ao resultado eleitoral. Petrobras, Banco do Brasil e empresas do setor elétrico com controle ou participação da União concentram o prêmio de uma eventual mudança de governo — e, simetricamente, concentram a devolução desse prêmio caso o segundo turno reverta o resultado do primeiro.
É, por definição, a posição com maior assimetria dos próximos vinte dias. Quem está comprado está fazendo uma aposta eleitoral, independentemente de como a descreva.
Indústria de transformação
O segmento mais pressionado. A produção industrial caiu 0,6% em agosto, abaixo das expectativas, e o setor acumula tarifa americana de 25% mais 12,5%, concorrência chinesa, Selic a 13,75% e demanda doméstica em revisão. Um eventual ajuste fiscal, por mais que melhore o prêmio de risco, não melhora a demanda industrial no horizonte de doze meses.
Varejo e consumo
Frágil, com melhora dependente de juros. A bandeira verde ajuda a renda disponível em outubro. A inflação de alimentos segue pressionada e o El Niño adiciona risco para o primeiro trimestre de 2027. O setor só melhora de forma consistente se a compressão da curva de juros observada nesta semana se converter em corte efetivo de Selic, o que depende de a inflação ceder.
Logística e transporte rodoviário
Alívio de curto prazo, risco estrutural mantido. A liberação de 100 milhões de barris pelo G7 e a importação garantida da Petrobras removem o cenário de desabastecimento em outubro. A dependência de 80% de uma única origem permanece. Contratos devem manter gatilhos de combustível, e a premissa de subsídio permanente é frágil diante de qualquer governo comprometido com ajuste.
Exportadoras e empresas com receita em dólar
Pressionadas pelo movimento da semana. O rali do real, se confirmado ao longo dos vinte dias, reduz receita em moeda local para exportadoras de commodities e para prestadores de serviço com faturamento dolarizado. É o contrapeso natural do cenário de alívio doméstico.
Cenários para os próximos 90 dias: dólar, juros e bolsa
As probabilidades a seguir são cenários analíticos de planejamento.
Cenário A — Confirmação e ajuste prometido (40%)
Flávio Bolsonaro vence em 25 de outubro, a transição ocorre sem contestação relevante, o mercado sustenta o rali e a equipe econômica anuncia agenda fiscal com apoio do Congresso eleito. O Fed mantém juros em outubro e dezembro. O El Niño se materializa como projetado, com assimetria regional.
• Mundo: custo de capital estável; commodities agrícolas voláteis.
• Brasil: câmbio entre R$ 4,80 e R$ 5,05; curva de juros comprimindo; Selic abaixo de 13% ao longo de 2027; PIB de 2027 revisado para cima.
• Vencedores: estatais, bancos, construção civil, varejo, concessões de infraestrutura.
• Perdedores: exportadoras de commodities com custo em real, protegidos por tarifa, setores dependentes de subsídio.
Cenário B — Reversão no segundo turno (30%)
Lula reverte a diferença de 1,87 ponto em vinte dias. O mercado devolve integralmente o prêmio precificado, e o novo governo enfrenta o Congresso mais à direita desde 1988.
• Brasil: câmbio de volta à faixa de R$ 5,40 a R$ 5,70; curva de juros abrindo em todos os vértices; prêmio de risco soberano subindo de 50 a 100 pontos-base; paralisia legislativa em matéria tributária.
• Vencedores: exportadoras com receita dolarizada, papel e celulose, mineração.
• Perdedores: estatais, bancos médios, varejo alavancado, incorporadoras, concessionárias.
Cenário C — Vitória com frustração de execução (20%)
O resultado do primeiro turno se confirma, mas a agenda fiscal trava entre a promessa de campanha e a aritmética orçamentária. O Congresso eleito aprova o que lhe interessa e rejeita cortes que atingem suas bases.
• Brasil: rali inicial seguido de devolução parcial a partir do primeiro trimestre de 2027; câmbio entre R$ 5,15 e R$ 5,40; Selic cedendo lentamente.
• Vencedores: ativos de qualidade com caixa; setores regulados.
• Perdedores: posições alavancadas na tese de ajuste rápido.
Cenário D — Choque externo que anula o doméstico (10%)
A inflação americana volta a acelerar e o Fed retoma as altas, ou a ofensiva saudita no Iêmen produz nova interrupção de oferta, ou os Estados Unidos restringem efetivamente a exportação de diesel.
• Mundo: dólar forte, saída de emergentes, Brent acima de US$ 120.
• Brasil: o resultado eleitoral deixa de ser a variável dominante; câmbio acima de R$ 5,80 independentemente do vencedor; Copom impedido de cortar.
• Vencedores: produtoras de petróleo, defesa, ouro.
• Perdedores: transporte, aviação, varejo, indústria, todo o doméstico cíclico.
Cenário Prob. Câmbio implícito Posicionamento
A — Confirmação e ajuste 40% R$ 4,80–5,05 Doméstico cíclico e estatais
B — Reversão no 2º turno 30% R$ 5,40–5,70 Receita dolarizada e caixa
C — Frustração de execução 20% R$ 5,15–5,40 Qualidade e setores regulados
D — Choque externo 10% acima de R$ 5,80 Commodities e liquidez
A soma dos cenários A e C é de 60% — a probabilidade de que o resultado do primeiro turno se confirme. A diferença entre os dois não está na política, está na execução. É nessa distinção que se concentra a maior parte do risco assimétrico dos próximos noventa dias.
Agenda executiva
• Posição eleitoral: reconhecer explicitamente qualquer exposição que dependa do resultado de 25 de outubro, inclusive a que foi assumida por omissão. Carteira concentrada em estatais hoje é posição política.
• Câmbio: testar R$ 4,80, R$ 5,20 e R$ 5,80. A amplitude entre os cenários é a maior dos últimos doze meses.
• Combustível: o risco de outubro foi mitigado; o de 2027 não. Diversificar origem de importação e manter gatilhos contratuais.
• Clima: planejamento de safra e de contratação de energia deve ser regionalizado. Com 98% de probabilidade de El Niño muito forte, premissa única nacional deixou de ser aceitável.
• Energia: revisar contratos de suprimento considerando bandeiras mais caras no primeiro trimestre de 2027, independentemente da bandeira verde de outubro.
• Juros: não antecipar corte de Selic com base em compressão de curva futura. A curva precifica expectativa política; o Copom responde a inflação.
• Subsídios: qualquer modelo de negócio cuja viabilidade dependa do subsídio de R$ 2,12 por litro do diesel precisa de plano alternativo antes da posse.
• Crédito: a atividade caiu pela terceira confirmação consecutiva. Revisar limites por cliente e concentração setorial.
Perguntas frequentes
Quem ganhou o primeiro turno das eleições de 2026?
Flávio Bolsonaro (PL) terminou à frente, com 47,03% dos votos válidos, contra 45,16% de Lula. O segundo turno é em 25 de outubro.
O que a eleição do Congresso muda para o mercado?
O PL elegeu 121 deputados, a maior bancada de um partido desde 1988, e terá 28 senadores a partir de 2027. Isso define o ambiente legislativo dos próximos quatro anos independentemente do vencedor presidencial.
O Fed vai subir ou cortar juros em outubro?
O mercado precifica 79,6% de chance de manutenção, depois de um payroll de apenas 29 mil vagas. A taxa está em 3,75% a 4,00%.
Vai faltar diesel no Brasil?
O risco imediato caiu com a compra de 650 milhões de litros pela Petrobras e a liberação de 100 milhões de barris pelo G7. O risco estrutural permanece: 80% do diesel importado em setembro veio dos Estados Unidos.
O que é o El Niño e como afeta o Brasil?
O INMET projeta 98% de probabilidade de El Niño muito forte entre outubro e dezembro: excesso de chuva no Sul e déficit no Norte e no Nordeste, com pressão sobre safra e bandeiras tarifárias.
O que acontece com a carne brasileira na China?
Acima da cota de 1,106 milhão de toneladas, atingida em 29 de setembro, a tarifa total sobe de 12% para 67%, até dezembro de 2028.
Conclusão: o que vinte dias podem e não podem mudar
A leitura fácil desta semana é que o Brasil elegeu um Congresso liberal, que o mercado comemorou e que o ajuste fiscal vem aí. Cada parte dessa frase contém algo verdadeiro, e a frase inteira é uma simplificação perigosa.
O que efetivamente aconteceu foi mais interessante e mais incômodo. As pesquisas erraram a direção, e não apenas a magnitude — o que significa que o instrumento pelo qual o mercado vinha medindo risco político falhou justamente no momento em que mais se dependia dele. Vinte dias é tempo suficiente para que falhe de novo, em qualquer direção.
Ao mesmo tempo, a parte do resultado que não depende mais de pesquisa alguma é a mais consequente. O Congresso de 2027 está eleito, e é o mais à direita desde a redemocratização. Essa é a única variável desta semana com horizonte de quatro anos. Todas as outras — câmbio, curva de juros, estatais, prêmio de risco — têm horizonte de vinte dias e podem se inverter em uma noite de domingo.
O resto do mundo seguiu o roteiro que este relatório vem descrevendo há meses. O emprego americano enfraquece enquanto a inflação resiste, e o Fed perdeu o conforto de ter um único problema. O G7 interveio no mercado de diesel com cem milhões de barris, o que alivia o preço e revela a estrutura: o Brasil comprou 80% do seu diesel importado de um único país em setembro, e esse país está discutindo internamente se deve continuar vendendo. O El Niño subiu de “provável” para 98% de probabilidade, e a conta chega entre dezembro e março, quando houver um governo recém-empossado administrando a primeira crise que não escolheu.
Três semanas atrás, este relatório sustentava que a concentração de vencimentos em janeiro de 2027 era o fato estrutural do momento. Nada nesta semana desmentiu isso. A trégua comercial entre Estados Unidos e China vence em 10 de janeiro. O El Niño atinge o pico entre dezembro e março. A posse é em 1º de janeiro. O orçamento de 2027 será executado por uma equipe que ainda não existe, com base em premissas que já estão desatualizadas.
A diferença é que agora sabemos quem será o Congresso que vai administrar esse trimestre, e ainda não sabemos quem será o presidente.
A recomendação que este relatório vem sustentando desde agosto se aplica com força renovada, e desta vez com um alvo específico. O ativo mais valioso do momento não é a posição correta sobre a eleição — é a estrutura que sobrevive aos dois resultados. Carteira que rende em R$ 4,80 e não quebra em R$ 5,80. Contrato de energia que não assume hidrologia nem subsistema. Contrato de combustível que não assume origem. Caixa suficiente para atravessar vinte dias em que o preço de tudo depende de uma apuração.
Na noite de 25 de outubro, metade do mercado estará certa e metade estará errada. A questão que cada empresa deveria estar respondendo nesta semana não é de qual metade quer fazer parte. É se consegue continuar operando caso esteja na metade errada.
Lista de fontes
Órgãos oficiais e estatísticas primárias
• Tribunal Superior Eleitoral — Apuração oficial do primeiro turno das eleições gerais de 2026
• Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística — Pesquisa Industrial Mensal de agosto de 2026
• Instituto Nacional de Meteorologia — Painel El Niño 2026-2027, terceira edição
• Banco Central do Brasil — Boletim Focus; ata do Copom
• Agência Nacional de Energia Elétrica — Bandeira tarifária de outubro de 2026
• Associação Brasileira dos Importadores de Combustíveis — Origem e volume das importações de diesel
• Bureau of Labor Statistics — Relatório de emprego de setembro de 2026
• Bureau of Economic Analysis — Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal de agosto de 2026
• Federal Reserve — Decisão do FOMC de 16 de setembro; CME FedWatch
• Grupo dos Sete — Comunicado sobre liberação de estoques estratégicos de diesel e petróleo
• B3 — Cotações de fechamento e volumes negociados
• ICE e NYMEX — Cotações de Brent e WTI
Imprensa, pesquisa e análise
• Exame — Apuração ao vivo do primeiro turno; fechamento de mercado
• Forças Terrestres — Resultado do primeiro turno e composição do Congresso eleito
• Correio Braziliense — Reação do mercado ao resultado; produção industrial
• Jornal Cruzeiro — Cobertura do segundo turno
• Gazeta do Povo — Análise da precificação política pelo mercado financeiro
• InfoMoney — Petróleo; PCE de agosto; fechamento diário de mercado
• Times Brasil — Fechamento do Ibovespa de 2 de outubro
• Money Times — Importações de diesel da Petrobras; mercado de combustíveis
• Seu Dinheiro — Relatório do Citi sobre restrição às exportações americanas de diesel
• Forbes Brasil — Mercado de trabalho americano e expectativa para o Fed
• Eixos — Mercado de petróleo e gás; corredor marítimo no Estreito de Ormuz
• Agência Brasil e ADVFN — Produção industrial de agosto
• Suno, SpaceMoney, BPMoney e Avenue — Payroll de setembro
• Revista Cultivar, Epagri/Ciram e Climatempo — Prognósticos de El Niño
• Jornal de Brasília e Jornal do Comércio — Petrobras e mercado de petróleo
• Euronews — Diferencial França–Alemanha e euro
• Business Standard — Declarações do CEO da Aramco
• Kpler — Fluxos por Ormuz e exportações do Oriente Médio
• Tesouro Nacional — Dívida Pública Federal de agosto
• Imprensa especializada e comunicado do governo chinês — Salvaguarda sobre carne bovina
Análise econômica citada
• ASA Multimercados — Felipe Balassiano
• MB Associados — Sergio Vale
• Garantia Capital — André Perfeito
• GTF Capital — Arthur Horta
• Citi — Relatório sobre exposição brasileira a restrições americanas de diesel
• Petrobras — Declarações da presidente Magda Chambriard e da diretoria de comercialização
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